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創業必備:詳述創業融資過程的各個細節[關于融資的那些事之融資篇]

吳海 發表于 2012.3.20| 點擊數10173

新聞標簽: 融資 投資

    本文介紹了開始融資的一系列相關事宜,從公司機構和資金利用,到盡職調查的方方面都有詳細描述。如下該文的作者桔子酒店CEO吳海。

創業必備:詳述創業融資過程的各個細節[關于融資的那些事之融資篇]

開篇之前的話:

這一節的前題是假設你已經決定了融資,融資數量也已經確定,你準備開始動手準備干了。

其實真干要做的事情比較多,在假設已經決定要融資的情況下,要做的事情包括1.商業計劃;2選擇融資的種類;3.選擇符合條件的投資人;4.談估值及條件;5.Due Diligence(俗稱DD,盡職調查),合同和SPA的準備以及交割;6.公司結構和境外資金使用等。按倒敘說似乎比較容易一些,我還是按照倒敘說吧。

說明

a) 本人不是專業搞融資或者搞投資的,如有錯誤或不全,請見諒。

b) 對了,這一節干貨比較多些,包括不少常見問題和實操細節,很多投資機構或者律師其實也不懂全部的實操部分,因為很少全部經歷過。我全寫出來,估計律師前期的顧問費你可以省一些,后期的時間和麻煩會省很多,當然法律文件的錢還是要交給律師的。我對這些實物了解比較多原因是在自己干的幾家公司里不幸經過了除上市之外的各個階段,我從小縣城過來,省錢省慣了,于是自己在公司里同時兼任多個角色,日常經常扮演董事長,CEO,CMO,CSO的角色,融資時是兼職CFO,技術創新時充當CTO,CIO的角色,不過實話實說做這些事也好玩兒。但是公司大了還這樣做確實有巨大的風險,老子要完了,公司就完了,所以正在在培養人,只是人才不好找。我內心知道自己能在任何公司勝任的工作其實只有的三個CMO,CSO和CIO,CFO可能也行,只是英文不夠好。銷售我絕對不行,從小害怕跟人說話,尤其是求人幫忙、和官員談話、和人聊閑天,還有就是見著漂亮女人不知道說什么。

1.公司結構和境外資金使用

前一整子馬云因為支付寶的事情和yahoo爭執,最后把VIE結構的事情捅到國家這個桌面上來了;因為擔心國家政策變化,引起了境外投資界的一整子騷動。

這件事對yahoo非常不利,因為VIE本身在中國并非法律上完全認可的安全結構,換句話說,yahoo通過曲線在國內投入準金融行業找不到法律依據,那么yahoo可能得好好想想談判的砝碼有多少了。

因為如果使用外資,又想境外上市,國內一般有一個外商獨資企業,肯定境外需要一個投資體,一般是在Cayman群島或者BVI群島這些避稅天堂注冊公司,要強調的一點,國內的稅反正交了,不涉及國內逃稅的問題,那邊其實也沒有逃稅,因為那邊的稅率為0.

當然,如果世界和平,各國之間對于已經交稅的投資能夠互相抵扣的話,對于企業本身會容易很多。當然這是屁話。

國內對于Cayman Island和BVI做的公司還是比較緊張,做獨資公司控制比較嚴,當然,還有一種做法就是在香港在做一家他們的全資控制的離岸公司,然后再由香港那邊和國內做外商獨資企業

現在國際上(包括香港)對于這些避稅天堂的公司都控制比較嚴,包括香港在內注冊他們投資的離岸公司都需要提供后面的實際投資人名單,所以,想要最后退出賺錢時不暴露還是不太容易的。

1.1 什么情況用VIE結構?

上面忘了說了,使用內資并且在國內上市的公司不用考慮這些結構問題。

互聯網是用VIE最多的行業。VIE (Variable Interest Entities的簡稱,業內有時候稱之為“新浪結構”)是通過合同控制進行利益輸出的結構,一般是在國家有一定限制,但是沒有真正特別地關系到國計民生的行業。所謂限制就是外資不讓做的行業,具體哪些行業可以上“商務部”的網站上去查。像互聯網的ICP證只給內資企業,鬼佬做不了,所以他們沒法做電商生意,沒辦法。

做法,針對法律要求的只讓內資做的行業,先設立一家境內企業,由這家企業來做國家限制的業務,境內還設立一家外商獨資企業做技術或者商務,錢進到外商獨資企業,內資企業錢不夠用可以以企業之間借款或者提供什么服務的形式把錢給內資企業用,當然這就涉及到重復征稅或不必要的費用問題,但是因為互諒網行業做大后也不太在乎這個錢,所以也無所謂。

利益輸送是通過合同控制,例如,內資企業與外資企業之間的合同,內資企業的收入從合同上可以合法輸送到外資企業,當然這里面涉及重復交稅的問題,但是,因為他們經常整了個高科技行業,政策到期后又想辦法搞一個,所以稅也就無所謂了。

一個小花絮,VIE結構在業內有時候被稱為“新浪結構”,原因是新浪當時是國內第一個在境外上市的互聯網公司,忘了當時是高盛還是摩根斯坦利發明了用這個結構在境外上市,所以后來被簡稱為“新浪結構”

這個結構的風險還是在的,因為確實有點鉆空子的意思,其實也不是不合理,而是國家沒有及時調整相關政策,在開放和安全之間猶豫,但是國家實際行動是支持的。因為:

a) 國內所有在境外上市的互聯網公司全部都是這種結構,幾十家了吧,國家要不允許早就停了;

b) 其中最早的一家之一(我不點名了),因為某種原因,國內公司的法人代表因為公司內部的事窩火,把這個事告上去了,說合同無效,這是自己的公司。據說到了國家最高的層面(國務院?謠傳啊,千萬別抓我),最后支持了這個企業。

c) 當然,從上市披露的文件里可以看見,所有的上市企業都會說,這里面有政策風險blablabla…鬼佬是比較有意思

1.2 外商獨資企業

外商獨資企業沒什么好說的了,國家允許做的就做外商獨資企業。

1.3 資金的進入與使用

1.3.1 直接投資

外資進入同融資的形式也有關系,如果是直接投資的話,一般會做成注冊資本,需要的流程是:

所在區域商務局審批(金額大的好像要市局或者省級批),然后到外管局審批,最后到工商局更改注冊。注冊資金到位好像有時間限制,先進30%還是多少,一年之內要全部到位,如果不到位需要申請延期或者縮小注冊資金。

還有一點提醒一下,如果你個人(指的是中國人)在境外企業有股份,需要到外管局登記備案,不然上市的時候比較麻煩。

1.3.2 債或者類似融資安排

如果是債的話,國家有一個投貸比的控制,具體你要查一下好像是跟金額有關系,如果你本身的注冊資本很小,不符合投貸比,那么你的債有一部分必須以注冊資金的形式進來,剩下的是債。

對于給你做債的投行他們會考慮極端情況,也就是在你不能上市的情況下如何還債的問題,所以涉及到要是錢變成了注冊資本,出去需要繳稅的,而還債不用繳稅,并且債的利息是算作費用,會抵稅的。

反正這玩意兒境外投行他們算得比較仔細,不是想象的那么簡單。

1.3.3 外資的使用

錢進來之后使用不是想象的隨便用,進來的外幣都是存在你公司銀行的外幣賬戶里,不是想用就用的,當然利息你還是有的。

使用時需要提供合同和發票,銀行會將外幣根據當天的匯率,結匯轉成人民幣,直接匯到合同上的賬戶,你自己的人民幣賬戶上是見不到錢的

去年又出了個新規定,叫做8號文還是幾號文讓外資使用變得無比麻煩和痛苦,以前好像是提供發票復印件就行了,現在是需要提供證明,說明發票是真的,避免有人套匯。

當然,我理解國家控制的這種舉動,但是,據說這個規定是外管局做出之后沒有和稅務部門溝通好,稅務部門現在不買賬,出現了尷尬局面。

例如,我從外地買了一套設備,發票開來之后,當地稅務局是不會出具發票是真的的證明,換句話說,你拿著合同和發票去銀行,銀行沒法給你辦結匯付款,因為我們是酒店,有大量的營業收入,有錢用就好辦很多,如果沒有營業收入的企業,真急著用錢,而稅務局不開證明,這企業還真可能被整死?,F在有的銀行稍微負責任的時候也靈活一些,銀行會直接打電話給外地稅務局來核實發票真偽。

對了,在結構方面給你還是需要請專業的律師給你做,國內比較知名的有漢坤律師事務所,他們主要給境外融資和上市的企業做,做了很多企業,他們的合伙人在國外干了很多年,要說境內的本土土生土長的能做的我還真不知道有誰。

一看已經寫了一個多小時,索性再熬一會兒夜,把下一部分一塊寫出來吧,免得明天有犯懶?,F在是凌晨2:15分,我們有家酒店停電了,備用發電機沒到,我也擔心客人上火打前臺,不敢睡,索性我看我多長時間寫完,說明一下,我寫東西很少查錯字,基本不會修改,所以,別嫌我寫的太亂。

2. Due Diligence 盡職調查

俗稱DD,這一部分實際上比較漫長,包括財務的DD,法律的DD,還有最重要的商業模型和市場方面的DD。一般要1-2個月至少,并且還是自己內部比較清楚而且很多東西都已經做了的情況下。

DD嚴格意義上來講應該分兩個階段,

第一階段實際上是簽了NDA(non-disclosure Agreement)之后開始的,有的還會錢EL(Engagement Letter)在給出Term Sheet之前就開始做了,主要是市場分析、看模型還有和主要管理人員聊,偷偷地試用產品、服務,到處去打聽公司口碑,還有就是你的為人等等

第二階段是在簽了Term Sheet之后開始的,投資人會查運營數據財務數據、公司結構、法律文件等等這些東西,他們還會重建模型,看你的模型和預期是否合理。

先說簡單的吧

2.1 財務方面的DD

財務方面的DD主要是查賬了,所以,你千萬別再財務上作假,包括營業收入、和成本等,這種太容易查出來了

一般公司的財務報告要有兩種,一套是按照國內的財務準則做的,還有一套是調整的(實際只是總賬部分),以符合US GAAP(美國會計準則),US GAAP其實與國內的GAAP非常接近了現在,主要是在收入認定、費用攤派上有點區別,還有就是在折舊以及無形資產方面的區別,區別真的沒有想象的那么大。

國內的賬一般公司都會已經做過審計,但是這幫投資的家伙更偏重于US GAAP,因為畢竟要境外上市。

如果公司已經到了一定階段,最好請國際知名的四大會計師事務所給做審計,因為就算你以前沒做過,如果你公司已經不小了,投資人也會請人做,到時候如果審計師意見不一致,你再來和會計師事務所商量就太晚了,所以還不如早做。當然,如果公司處在早期階段或者說投資金額小,投資的人有時候會派自己公司的人簡單地做一下審計就完了。

結論:別作假,按照US GAAP做準備,如果公司不小了或者融資額大,找四大做。一般四大做一年的賬務的審計好像至少是幾十萬人民幣吧,當然跟企業規模和結構有關系。哎,苦逼的國內會計師事務所啊。

還有一件事差點忘記說了,我寫過一些《關于option》的事情,里面提到四大會計師事務所出報告需要對于期權有估值,所以,你還要請國外的評估機構幫助估值,一般好像是10幾萬吧。

所以,如果到了一定階段,一定要請四大會計師事務所和評估機構在融資前介入,不然融資的時候DD花的時間太長,另外,你失去了和這些機構討論甚至爭辯的機會,如果出的報告很不好,投資人退出,你的名聲也臭了,后悔都晚了。

2.2 法務方面的DD

法務方面的DD主要涉及幾個方面,包括但不限于:公司的結構、股東組成、投資結構、公司的購買、銷售、租賃合同、知識產權、商標等。其中當然包括現存的法律糾紛,已經所在的行業是否有法律風險等等等等

一般初次融資的公司在公司結構方面做的不是太完善,但是都是可以克服的問題,一般投資人會需要你即使更正。上一節提到的公司結構這一方面就和這一部分有關系。

法務方面的DD公司自己會請律師,投資方也會請律師,自己的律師與對方的律師就很多法律問題進行溝通,其中很重要的一部分是商討SPA(股份購買協議)以及法律相關的一些條文。

法律方面涉及的內容不但是中國法律,一般還會涉及到你母公司所在國家的法律,例如你母公司所在的避稅天堂BVI或者Cayman Island的法律。所以,這要求你請的律師跟他們很熟,本土的還差點意思。我剛才說的漢坤、海文什么的都還不錯,價格也公道。他們會協調BVI或者Cayman的律師出文件,另外,如果在香港也會需要香港律師參與,比較麻煩,費用都你出。當然境外部分的律師費都不貴,他們的活很少。

如果對法律方面比較清楚,公司在設立的時候多考慮一些公司結構,文件等方面的內容,后期要做的工作少很多,并且省掉很多不必要的麻煩。所以早期成立時該花點錢做就花點錢做,不然以后花錢更多或者浪費更大的時間和精力。

2.3 市場和管理的DD

這一部分說白了很多都是跟人聊的感覺,包括和你本人聊、你的隊伍聊。一般我們這邊聊之前我會告訴他們別緊張該怎么說就怎么說,沒什么要特別注意的。如果您的企業有些東西不可告人,那你自己看著辦。

一般他們會偷偷地區試用你的產品,我們一個投資人比較絕,住店不算,愣是在酒店前臺呆了半天,看見了一起和客人的爭執,回來跟我絮叨半天,我調查了一下,就是客人耍流氓,住了3個小時退房想按小時收費。Come On,我們又不賣小時房,你以為我們這里是炮房啊。再說了,就算你打炮,你也是有體面的人不在經濟型酒店干,再說了,你就算去萬豪打炮人家也不會按小時給你算啊。(對不起,我想起來搓火,發了幾句牢騷,與本文無關)

還有就是他們會和別人聊,內容包括你的公司,還有你的為人。問的人包括可能認識你的人,一般使他們認識的朋友,所以啊,這一點要特別注意,別得罪人,尤其是有點臉面的人,萬一他們問到他們頭上你就慘了。

他們也會找朋友問行業專家,一般只要是旅游行業的投資都會有人找我問,去哪兒的投資有三撥投資人找我問,包括了百度(他們沒跟我說是去哪兒),所以,在行業方面做的還可以的人,最好也別得罪。

其他的市場方面DD是有點扯的,基本你已經有所準備,包括他們試圖挑戰你市場方面的說法,還有競爭對手的分析等等。

2.4 模型再造

投資人會根據財務和業務DD的結果,以及你的歷史數據他們自己做一個模型,當然他們的模型基本是在你的模型基礎之上(除非你的模型太爛了)

模型這一塊他們一般做的比較客觀,但是,他們的業務不如你熟,或者財務的處理方法不同,做出的東西可能會有錯,導致與你的模型差異較大如果出現上面的情況,你需要及時看懂他們的模型,發現其中的問題(模型都是EXCEL做的)

一般問題發生在:

假設部分不一樣:這一部分你需要溝通,因為他們可能偏于保守或者理解有誤

財務處理不一樣:這個比較常見,尤其在收入確認、費用分攤等方面,國內財務準則雖然也是基于Accrual method,但是很多創業者對財務知道的太少,這方面會犯很低級但是符合常理的錯誤。

邏輯錯誤:邏輯錯誤你要分析了,雙方都可能發生

我們公司沒有CFO,因為我有點財務背景,對數字也高度銘感,加上因業余愛好和工作需要做了10幾年模型了,所以這方面一般不會有問題,但是,大部分企業估計難度大一點,因為這不僅是要對財務有一定的了解,更重要的是對業務邏輯的理解。

2.5 SPA和交割的準備

因為是倒敘寫這個文章,討價還價等一些條款在下一節寫。

但是,有幾樣要清楚,就是Term Sheet里面的條款一定不全,其中很多covenants都沒有,所以,你要對于SPA做好如下準備:

a) 投資人在這個階段提出你前面term sheet極端沒想到的條款,讓你很撓頭

b) 其中有很多法律上的東西可能你沒有想到

到了這個階段其實問題也不多了,除非投資人不想干了或者碰到太操蛋的投資人,一般所有的問題都能克服。

交割就沒有太多東西了,都是法律上的準備,包括發行新股,股權證的更改等等,都是很簡單的法律手續,估計都花不了幾萬跨前,甚至1萬塊錢的活。對了,好像還要你簽署一些股東行為說明還是什么東東的,這些都是細節了,都包括在這點錢里面,簡單的事情了。

接下來的工作就是投資公司給你錢了,如果是VC、PE他們如果錢不在自己賬上,他們需要讓LP匯錢,一般是一周左右可以到境外的賬上,至于什么時候進你國內的賬戶,要看你商務局、外管局的證有沒有辦好,辦好了一天多就可以進來。

還有一種情況就是你的一些條件沒有完全滿足,或者雙方出于嚴謹考慮需要做些特殊處理,例如,你的股權證不愿意在收到錢之前就該,而他們沒有收到股權證,他們也不愿意給你錢。這個時候的處理方法就是由律師來處理,這個叫做Escort(寫對沒有???困得厲害,中文忘了,英文更忘了,說白了就是一個中間人,有他擔保,錢放在他那里,或者他授權才可以使用),錢可以打到他們那兒,符合條件之后由投資人給指令匯錢。(作者桔子酒店CEO吳海)

 

轉自:http://www.techfrom.com/23614.html


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